保亭塑料管材设备 国联民生证券：予百奥赛图“推荐”评级 基石业务稳增长 抗体平台高弹

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　　国联民生证券发布研报称，次覆盖，给予百奥赛图（02315）“推荐”评级保亭塑料管材设备，公司三大业务板块行业景气且收入高增，随着“千鼠万抗”计划实现阶段成果，大规模研发投入进入尾声，募集资金有望大幅缓解财务费用。临床前产品及服务（基石业务）快速增长，抗体平台（弹业务）增长力强，海外加速渗透，25H1收入占比67.9%，全球top20作客户数量及占比持续增加，客户优质。

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　　国联民生证券主要观点如下：

　　模式动物

先进封装+存储芯片+芯片概念+高端装备+人民币贬值受益

安徽嘉好机械传承上海嘉好机械制造有限公司的技术底蕴,自2017年迁址广德经济开发区后,不断加大研发投入,配备80余台精密加工设备与30多台检测仪器,形成了从研发到售后的全链条质量控制体系。

天眼查资料显示，抚顺市远东橡胶有限公司，成立于1998年，位于抚顺市保亭塑料管材设备，是一家以从事橡胶和塑料制品业为主的企业。企业注册资本445万人民币。通过天眼查大数据分析，抚顺市远东橡胶有限公司参与招投标项目1次，财产线索方面有商标信息1条，利信息26条，此外企业还拥有行政许可6个。

天眼查资料显示，沧州盛亮塑料制品有限公司，成立于2018年，位于沧州市，是一家以从事橡胶和塑料制品业为主的企业。企业注册资本100万人民币。通过天眼查大数据分析，沧州盛亮塑料制品有限公司财产线索方面有商标信息1条，利信息6条，此外企业还拥有行政许可1个。

　　人源化小鼠占主导且靶点及品系丰富，欧美亚太渗透海外占比高，塑料管材设备板块景气高增贡献核心利润来源。公司拥有靶点人源化小鼠品系1700种，2025H1靶点人源化鼠销售及授权方式贡献收入2.57亿元（占比94%），2022-2024年模式动物销售CAGR为51.6%，快速放量且客户复购率持续提升。2024年模式动物境外销售占比56.4%，美国子公司运营成熟助力快速获取订单，目前海外收入主要来自美国、欧洲、日韩等发达国家且盈利水平较好。

　　临床前CRO服务

　　模式动物延伸而来，海外收入占比79%，投融资回暖趋势下高增确定强。公司药理药团队遍布北京、海门及美国，可评估单抗、双抗、ADC、小分子、CAR-T以及溶瘤病毒等多种治疗方式的疗，截至2025H1，公司为全球约950名作伙伴完成了6350个药物评价项目。较其它CRO企业百奥赛图优势显著，可提供动物模型+理解靶点机理+判断市场需求等。25H1该板块收入1.55亿元，同比增长90%+，主要系行业景气带动客户数大幅增长。2024年公司临床前药理药评价业务境外收入占比79.4%，随着海外降息周期开启，投融资回暖背景下公司临床前CRO业务有望延续高增态势。

　　抗体分子转让/授权

　　付款+里程碑+销售分成模式，收入随管线推进呈阶跃式放量，打开成长天花板。“千鼠万抗”计划形成的海量结表位丰富的“抗体货架”可显著节省药企研发时间且降低不确定，助力公司成为全球新药发源地。截至25H1，公司计签署转让/授权/作开发项目61个，作客户均为国内外知名药企，包括德国默克、吉利德科学、IDEAYABiosciences、百济神州、强生、Xencor、ADCTherapeutics、翰森制药、正大天晴等。2022-2024年该板块收入CAGR为58.3%，抗体平台商业模式确保了长期收益弹，未来可期。

　　风险提示

　　海外经营风险，抗体开发不及预期风险，模式动物品系迭代风险。

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责任编辑：史丽君 保亭塑料管材设备