南充塑料管材设备 风光宁，遁藏“虚火”？

2026年7月24日晚南充塑料管材设备，宁德期间公布 2026年二季度功绩，来看：

1）收入端保捏增，符阛阓预期：2026年二季度，宁德期间单季收入达到1478亿元，同比增速达57，基本与阛阓预期的1486亿元捏平。收入端的增长中枢由出货量的增驱动，而电板单价在碳酸锂价钱上行配景下基本加价。

2）出货量预期大幅增长： 二季度公司电板出货量约232GWh，同比上行55，于阛阓预期的222GWh。拆分来看，能源电板出货174GWh（同比增长45），中枢受益于新能源车单车带电量的提高以及商用车“带电量”的杠杆应开释，以及宁在能源电板市占率的回升。

储能电板出货58GWh（同比大幅增长93），主要收货于公共光储平价触发的刚需，AIDC的配储需求，以及供给端山东济宁基地新增产能的有开释。

3）电板单价基本环比捏平： 在二季度碳酸锂价钱至15-20万元/吨的位区间时，公司举座电板单价约0.56元/Wh，与前年下半年基本捏平，并未彰着加价。

其中能源电板单价约0.59元/Wh（环比升4），而储能电板单价约0.49元/Wh（环比降3）。未彰着加价的原因在于：①单价较低的储能电板出货占比提高至25拉低了均价；②储能神志制锁价致价钱传滞后；③公司接管了“量增价稳”以先扩大公共市占率的计谋。

4）毛利率环比有所回落：2026年二季度，公司综毛利率为23.2，低于阛阓预期的25，且环比季度下滑了1.6个百分点。其中，能源电板和储能电板的毛利率辩别环比下滑至20.6和24.0。

毛利率承压主要由于非联动材料（如铜、6F、电解液等）大幅加价且传存在时滞，以及前期签署的储能锁价订单在原材料加价后集结托付致短期成本倒挂。

5）净利润略低于预期，单Wh净利下滑：二季度归母净利润约225亿元，同比增长约37，低于阛阓预期的234亿元。单Wh净利持续下滑至约0.097元/Wh（同比下滑约12）。

利润承压除了因为原材料加价未能向企业卑鄙传外，亦然公司为了保险阛阓份额主动让利的恶果。同期，公司加大了在前沿本规模的研发插足（研发用度环比上行8亿至61亿元），也对短期净利润率产生了定影响。

海豚君举座不雅点：

举座来看，宁二季度的财报再次印证了锂电行业仍然处于对的上行周期内：

a. 出货量持续增，带动收入增趋势不改：二季度出货量同比上行55至232Gwh, 带动总收入端同比上升57至1478亿元。

b. 产能运用率仍处于对位：2026年上半年，宁产能运用率到达95，较2025年上半年的90提高约5个百分点，充分考证锂电行业需求的景气度。

c. 产能开释也带动市占率再次回升：2026年1-6月宁国内乘用车阛阓份额已从2025年的41回升至约47，同期跟着国外基地的投产，2026 年 1–5 月公司国外阛阓份额 33.7（同比提高约3.7个百分点）。

d. 本钱开支和在建工程达到对位：宁2026年Q2本钱开支达约127亿元，已接近上轮扩产期的水平（2021-2022年峰值约130亿元/季度）。

宁已将2026年排产标的上修至1.2TWh（同比增速50），对应的在建产能也大幅延长（当今的年化产能在1050GWh）。2026年二季度公司在建产能达约764GWh，较2025年末的约320GWh增长约1.4倍，瞻望大部分在建产能将在两年内建成。

e. 存货捏续增，为下半年需求提前备货：本季度存货径直站上了1308亿元，环比径直增了接近219亿，存货达到了历史新！

公司不竭层明确暗意，下半年需求趋势笃定，来岁需求通常看好，存货增长主要为下半年旺季提前备货。

也因此，阛阓对锂电仍处于上行周期、以及宁2026年出货量的笃定上并彰着不合，但不合点在于：①碳酸锂加价后对单Wh净利的侵蚀过程；②2027年产能大限制开释后，需求增速放缓可能激励的供需花样回转，③ 对再行征收电板破钞税对利润端的开释形成牵涉, 具体来看：

① 碳酸锂加价侵蚀单wh净利：

2026年Q2，公司综毛利率为23.2，低于阛阓预期的25，单Wh毛利从前年四季度的0.18元/Wh下滑至约26年Q2的0.15元/Wh。

从单元盈利才智来看，本季度单Wh净利持续下滑至约0.097元/Wh（同比下滑约12），也低于阛阓预期的0.106元/Wh。

海豚君觉得，单Wh净利低于预期的主要原因照旧由于碳酸锂等原材料价钱快速的迎风环境下，公司法将上游材料加价传给卑鄙：

a. 非联动材料传存在时滞与敞口： 电板材料成本中，碳酸锂、镍、钴等金属可通过联动机制顺畅传，但非联动材料（如铜、6F、隔阂、电解液等）的加价需要通过逐协商惩处，传存在时滞和敞口，部分红本需公司自行消化。

b. 储能神志制锁价致短期成本倒挂： 巨额在碳酸锂廉价位时签署的储能锁价订单，在碳酸锂加价后集结托付，致公司需要承担这部分红本高潮，而法立即通过加价转嫁。这径直压缩了当期储能电板的单元毛利，并跳跃拉低举座毛利率

② 2027年产能大限制开释后南充塑料管材设备，需求增速放缓可能激励的供需花样回转

因阛阓已充分知道宁德期间2026年1.2TWh的产量标的（同比增速50），是以中枢问题并非2026年电板需求能否防守增长。

相应地，2026年强盛的出货量已不及以动对宁利润的显赫上修（也曾进股价预期里）或者估值延长——投资者越来越多地坚贞盛的财报视为锁盈的机会，而非加仓的时点，尤其是在昔日6-9个月锂电的估值已大幅上修之后。

而在枯竭新的增长能源或盈利端出现大预期推崇的情况下，阛阓似乎不肯仅基于2026年的功绩扫尾就跳跃大幅估值。

也因此，阛阓争论焦点已转向2027年需求增长，主要担忧点在于：

a. 新能源汽车增长放缓：购置税退坡政策捏续，国内新能源车浸透率已处于位（瞻望2026年59，2027年64），后续增速放缓是阛阓共鸣（2026年国内新能源车销量增速瞻望约11，2027年跳跃放缓至约8）。

b. 储能需求增速的不笃定：昔日两年储能行业增速能否延续至2027年，阛阓不合大。2026-2027年国内处于“十五五”筹算前期，部分政策（如补贴、先调度等）可能在2027年濒临调养或退坡

凭据JP Morgan预测，国内储能需求增速可能在2027年放缓至约25，2028年跳跃降至约4，且因储能电板出货经常先装置约6个月，出货增速放缓风险早可能在2027年下半年清楚。

c. 新轮产能扩产潮带来的供给多余担忧：2026年下半年起，行业将进入新轮产能集结开释期。据测算，2027年行业有产能或将增长约40，激励阛阓对行业再度进入供给多余周期的担忧。阛阓对2023-2024年严重多余周期（那时行业堕入热烈价钱战，全产业链毛利率承压、盈利大幅下修）仍明日黄花。

而据当今阛阓预期，2027年公共锂电需求增速20仍是或然率事件，乐不雅情形下增速可达到25, 但比拟2026年45的预期增速彰着放缓。

与此同期，政府已出台秩序表率行业供给端（如电板扩产审批权限收归中央、实行企业分类不竭），新增产能将从2027年下半年起收紧。因此，尽管产能垂危缓解可能会使利润率水平从峰值回落，但不太可能激励2023-2024年别的价钱冲击与盈利大幅缩水。

③ 对再行征收电板破钞税对利润端的开释形成牵涉：

2026年7月17日，财政部、海关总署、税务总局联发布《对于调养部分电板居品破钞税政策的见知》，自2026年9月1日起，对原锂电板和锂离子电板规复征收破钞税，个税率为2，自2027年9月1日起升至范例税率4。

下代电板本领（钠离子电板、固态电板、燃料电板、光伏本领）在2026年9月1日至2028年12月31日历间暂征收。

诚然宁德期间具备韧，但以2/4的税率臆测，对宁每kwh的单元税额为10/20元, 但宁有30的出货来自国外（征破钞税），在破钞税法转嫁给卑鄙下，瞻望对利润端的牵涉为7-14。在半转嫁给卑鄙下，瞻望对利润端的牵涉为3.5-7。

因此，海豚君基于2026年宁德期间全年出货量约980GWh，对应同比增速约48。拆分看，能源电板约760GWh（同比+41），储能电板约220GWh（同比+82）。

但磋商到碳酸锂加价侵蚀单元净利润以及电板破钞税的影响，瞻望2026年全年单Wh净利润仅为0.10元/Wh，对应的2026年净利润为980亿元，同比增长约36。

如若切换到2027年维度，咱们中假定下预期宁电板销量同比增长约25 至1,225GWh，瞻望2027年全年单Wh净利润为0.096元/Wh（较2026年跳跃下滑4，对应2027年净利润为1,176亿元，同比增长约20）。

因此，海豚君觉得，诚然宁仍属锂电上行周期中笃定标的，但磋商到2027年供需议论的可能恶化，现时所隐含的上行空间也曾相对有限。

阛阓也正密切热心宁与上游材料供应商针对2027年产能筹算的相易进展（该商讨经常于12月启动，但2025年9月就已提前开启），当今阛阓热心焦点仍在2027年需求能见度上。

海豚君觉得，后续宁基本面的上修空间将主要取决于碳酸锂成本对单元净利压力的实践缓解，以及2027年排产筹画的大幅预期。

以下是详备内容

. 收入端符预期，但毛利率有所下滑

1. 收入端仍然保捏增速，锂电上行周期捏续考证

2026年二季度，宁单季收入1478亿，同比增速达到57，收入端增速仍然考证了锂电的上行周期的启动，基本和阛阓预期的1486亿捏平。

收入的增速主要由出货量增驱动（2Q26出货量同比提高约55），而电板单价在碳酸锂价钱上行配景下基本保捏褂讪，并未出现彰着加价迹象。

1.1 电板出货量：于阛阓预期南充塑料管材设备

二季度，宁电板出货量约232 GWh，同比增速约55，于阛阓预期的222 GWh。其中：

① 能源电板出货174 GWh，同比增速约45，再次于国内新能源车销量（仅约16 yoy）以及能源电板销量（38 yoy），剪刀差捏续扩大。

行业beta层面：单车带电量提高+商用车“带电量”的杠杆应捏续开释：

a. 单车带电量捏续提高：

二季度，新能源车纯电动占比持续提高，环比提高约4个百分点至69，结构带动单车带电量上行。

据CABIA数据，2026年上半年我国新能源汽车单车平均带电量69kWh，同比增长34.0，其中插混车型的单车带电量提高快：

纯电车型大电量成为趋势：上半年纯电动乘用车单车带电量64 kWh，同比增长19。车企为缓解里程惶恐并提高端居品竞争力，正加快普及大容量电板包。举例，蔚来全系标配门槛提高至100 kWh，小米SU7中配搭载96 kWh以上电板包，阛阓正从“选配长续航”向“标配长续航”跃迁。

其中，新能源车续航600-800km的车型的占比也从前年上半年17提高到本年上半年38，而续航在300km以下车型占比大幅减少。

增程式（EREV）的“纯电化”演进：上半年插混乘用车单车带电量39 kWh，同比提高41，“大电板+小油箱”正成为插混车的标配（如跑D系列、理思L系列）。

b. 商用车“带电量”的杠杆应

带电量商用车浸透率跃升，开释需求杠杆： 二季度，国内新能源商用车累计销量35万辆，同比增长50（比拟季度18的增速持续加快），新能源商用车浸透率同比提高7.7个百分点至29.3。仍然主要受益于电板成本下探带来的TCO（全人命周期成本）势及路权政策驱动。

电动卡车单车平均带电量达220 kWh，是电动车平均带电量（约69kWh）的3倍以上，对能源电板需求形成显赫的杠杆应。宁德期间在商用车电板阛阓占据约60份额，受益尤为隆起。

公司Alpha层面：公共市占率捏续提高

产能开释使国内份额捏续挤压敌手：2026 年 1–6 月国内乘用车装车量份额达 46.7（同比提高5.6个百分点），产能开释后份额回升逻辑得到考证。其中，国内三元能源电板装车量份额达 75.2（+4.3pct YoY）

公共化产能开释与居品红利： 据 SNE 数据，2026 年 1–5 月公司国外阛阓份额 33.7（同比提高约3.7个百分点）。跟着国外基地拓荒运营渐渐老练——德国工场（14GWh）已褂讪盈利、匈牙利工场（100GWh）期行将投产、西班牙工场（60GWh）启动筹建——重复神行充电板、麒麟电板、钠离子平台（Naxtra） 等质地电板居品的捏续放量，公司在公共阛阓的市占率跳跃提高。

② 储能出货量接近翻倍：二季度，宁德期间储能电板出货约58GWh，同比大幅增长93，持续延续强盛的增长势头，增长势头为强盛。这增速与行业景气度相符（2026年二季度储能电板销量同比增长97），主要仍然由于行业对于储能的需求，隔热条PA66以及宁用于缓解储能产能压力的山东济宁基地（筹算100GWh）的新增产能，在 2026年Q1初始开释。

公共来看，2026年储能电板需求瞻望将实现86的速增长，总量有望冲破1TWh。这景气度源于以下几面：

1）光储平价触发公共刚需： 跟着电板成本捏续下探，“新能源+储能”系统平价已在公共多个地区实现，重复新能源装机浸透率捏续提高（2024年公共新增风光装机700GW）带来的电网退换刚需，储能正从政策驱动转向阛阓驱动，成为新式电力系统的中枢基础重要

2）立储能营业模式跑通，容量电价+现货套利+援助处事使IRR显赫提高，招标与备案量均大幅预期，撑捏2026年国内装机延续60以上增。

3）AI数据中心驱动储能成为“并网与成本的选项”；

b. 电板单价基本环比捏平，碳酸锂上行时险些加价

电板单价面，宁德期间在二季度碳酸锂价钱已褂讪在15-20万/吨位区间，比拟前年下半年的7-10万/吨快速上行，但举座的电板单价仅约0.56元/Wh，环比前年下半年基本捏平，加价幅度很小。海豚君觉得，这主要源于以下几个身分：

① 单价低的储能电板出货占比捏续提高： 跟着储能电板出货增，其在电板总出货中的占比从2025年下半年的约17环比提高至2026年上半年的约25。同期，宁德期间储能业务内出货占比约5-6成、国外约4-5成，国内廉价储能出货占比提高，跳跃拉低了举座的平均单价。

② 储能电板顺价机制慢于能源电板： 2026年上半年，宁德期间能源电板单价约0.59元/Wh，环比2025年下半年上升约4，传相对顺畅；但储能电板单价约0.49元/Wh，环比反而下滑约3，形成昭着对比。

这背后的根底原因在于两种电板订价机制的相反。能源电板已建立老练的碳酸锂价钱联动机制，传周期经常仅1-2个月，成本变化可快速反应在电板价钱中。

而储能电板以神志制为主：神志在招标时会要求电板供应商提供个锁定的价钱，该价钱不随碳酸锂后续价钱变动而调养。这使得巨额在前期（锂价低位时）签署的储能神志同，在引申托付时，电板厂采购的碳酸锂已是价。这部分红本差价需要电板厂我方承担，或鄙人轮谈判中争取弥补南充塑料管材设备，从而在短期内摊薄了储能电板的单元利润和单价。

③ 宁的计谋选定：在碳酸锂价钱快速高潮的同期，宁选定防守电板单价的褂讪，以扩大阛阓份额（尤其在产能大限制开释的配景下）。2026年上半年，宁国内乘用车阛阓份额已从2025年的41回升至约47，份额先的策略正在见。

这策略鄙人游汽车厂商濒临成本压力、热切需要褂讪供应链的配景下尤为有，有助于宁在行业整期跳跃自如龙头地位。

2. 毛利率端环比持续回落

2026年二季度，公司综毛利率为23.2，低于阛阓预期的25，环比季度24.8持续也下滑1.6个百分点。这意味着收入端同比增长57的同期，毛利率端仅同比上升42，单Wh毛利从前年四季度的0.18元/Wh下滑至约26年Q2的0.15元/Wh。

而从分业务毛利率来看，能源和储能电板的毛利率均出现下滑：能源电板毛利率环比下滑了4.2个百分点至20.6，而储能电板毛利率也环比下滑了3.7个百分点至24，海豚君觉得，毛利率端下滑的主要原因有：

① 材料成本大幅高潮，传存在时滞与敞口： 碳酸锂价钱从2025年下半年的7-10万/吨快速上行至2026年上半年的15-20万/吨，涨幅接近翻倍。

此外，铜、铝、六氟磷酸锂等巨额商品及铜箔、电解液、隔阂、铝箔等材料价钱也出现了不同过程的高潮。这些材料成本中，部分（如碳酸锂、镍、钴）可通过金属联动机制顺畅传，但非联动材料（如铜、6F、隔阂、电解液等）的加价需要通过逐协商惩处，传存在时滞和敞口。

举座毛利率下滑标明，在碳酸锂价钱快速高潮的短期内，宁法消化非联动材料加价和储能神志锁价带来的成本压力。*

② 储能神志制锁价致短期成本倒挂： 巨额在碳酸锂廉价位时签署的储能锁价订单，在碳酸锂加价后集结托付，致公司需要承担这部分红本高潮，而法立即通过加价转嫁。这径直压缩了当期储能电板的单元毛利，并跳跃拉低举座毛利率。

③ 销售返利增多： 前期（碳酸锂廉价时）鉴定的同仍包含定的销售返利条目，瞻望2026年上半年返利占收入的比例约2，在定过程上侵蚀了毛利率。但这策略匡助宁在行业整期跳跃延长了阛阓份额

二. 上行周期逻辑不改，26年终局需求仍强盛

① 产能运用率仍然处于位水平

2026年上半年，宁产能运用率到达95，同比2025年90持续上行了5个百分点，产能运用率仍然处于位水平，也充分考证了锂电行业需求的景气度。

2025年，宁因产能运用率达97，产能瓶颈致其在公共储能和商用车阛阓丢失了部分阛阓份额（商用车市占率从70降至59）。进入2026年，宁排产标的提高至1.2TWh（同比增速>50），新增产能400GWh充分开释后，诚然产能运用率仍防守位，但对产能的大幅提高使公司具备了联贯多订单的才智，产能瓶颈得到有缓解。

产能开释的果也已初步清楚： 2026年1-6月宁国内乘用车阛阓份额已从2025年的41回升至约47，考证了产能开释后份额回升的逻辑。

2）本钱开支再加快，产能延前途入TWh期间

从本钱开支周期来看，诚然宁德期间已过了产能的密集插足期（2021-2022年），后续因阛阓竞争满盈、产能多余，本钱开支自2022年四季度之后直处于下行周期，在2023年四季度以致达到了阶段低点（约67亿元）。但自2024年四季度初始，公司再行增多本钱支拨，到2026年二季度本钱开支达到约127亿元，已接近上轮扩产期的水平（2021-2022年峰值约130亿元/季度），本钱开支再加快趋势明确。

如上所述，宁德期间已将2026年排产标的上修至1.2TWh（同比增速50），对应的在建产能也大幅延长（当今的年化产能在1050GWh）。2026年二季度公司在建产能达约764GWh，较2025年末的约320GWh增长约1.4倍，大部分在建产能将在两年内建成。

当今国内阛阓，山东济宁、广东瑞庆、江苏宜春、福建厦门、青海、福建宁德等基地均大幅扩产。其中，山东济宁基地（筹算100GWh，主要分娩587Ah大电芯）的新增产能已在2026年季度初始开释，有缓解了储能产能压力。

国外阛阓中，德国工场（14GWh）已于2024年投产并能够褂讪盈利；匈牙利工场（100GWh）期神志（约35GWh）已于2025年底建成，当今处于调试阶段，行将投产；西班牙工场（约50-60GWh）已完成前期审批手续，崇敬成就资公司，行将在2026年启动工场筹建；印尼电板产业链神志已于2026年上半年投产。产能的大限制开释，也径直带动宁德期间公共市占率在2026年回升。

3）存货还在持续增

本季度存货径直站上了1308亿元，环比径直增了接近219亿，存货达到了历史新！而存货盘活天数也径直拉到了近96天。

通常从存货的结构来看，2026年上半年新增的363亿元存货，其中有69齐是库存商品，为下半年作念库存准备；公司明确暗意下半年趋势特殊笃定、来岁需求通常看好；而5为发出商品，主要由于储能等居品本人神志周期长，国外远距离阛阓变多，再加上宁储能系统出货占比提高（而非单电芯），致在托付途中的货物变多。是以宁账上有些亦然已发货、待开票的“待说明收入”。

通常，宁也为了应酬碳酸锂等原材料价钱的高潮，2026年下半年提前储备了约30亿的原材料和62亿的好处半制品，在原材料加价周期中不错运用廉价的原材料库存对冲原材料成本上行的负面影响。

4） 同欠债有所下滑，主要由于产能开释带来的订单加快托付

由于宁主如果个To B的生意，是以会出现已收卑鄙B端客户的预支款项，但还没托付的情况，是以同欠债不错访佛看出宁在手订单量变化的个访佛标的。

宁二季度同欠债诚然环比季度继455亿持续环比下滑91亿元至365亿元，但依然防守在历史相对位水平。

海豚君觉得，这主要收货于产能的开释（二季度电板出货量同比增长55），这使得前期积压的订单得以快速托付并转念为营业收入，从而在财务端体现为同欠债的普通结转回落。

5）钞票减值持续环比回落

本季度，公司钞票减值损背信为5亿元，使得2026年上半年钞票减值损左计约19亿元，环比2025年下半年的64亿元大幅下滑约45亿元，降幅约70。

从相对比重来看，2026年上半年钞票减值占营业收入的比例环比着落约1.8个百分点，仅为0.7，已处于历史低位水平。

海豚君觉得，减值压力的显赫着落主要收货于前期计提充分与上游价钱企稳的共振：

① 历史职守出清： 公司秉捏审慎的财务原则，在2022-2025年行业下行周期中，已对存货、涉锂矿产资源及老旧拓荒等钞票进行了为充分的减值计提。跟着行业盈利底部的说明和需求的回暖，大限制减值计提的阶段已基本驱散，公司得以省略自若。

② 跌价风险拔除： 碳酸锂等中枢原材料价钱自2025年四季度已止跌企稳，并在2026年上半年退却至15-20万元/吨区间。原材料价钱的回升意味着公管库存商品的可变现净值提高，新增大额存货跌价准备的风险已基本拔除。

2026年二季度，宁德期间实现归母净利润约225亿元（同比增长约37），低于阛阓预期的234亿元；扣非归母净利润约209亿元，同比增速放缓至约36。

从单元盈利才智来看，本季度单Wh净利持续下滑至约0.097元/Wh（同比下滑约12），也低于阛阓预期的0.106元/Wh。

海豚君觉得，单Wh净利低于预期的主要原因照旧由于碳酸锂等原材料价钱快速的迎风环境下，公司法将上游材料加价传给卑鄙，尤其是储能神志制锁价订单和非联动材料的成本需要自行消化。

但同期亦然公司“量增价稳”计谋下主动让利，以市占率为先标的，重复持续上行的研发用度：公司捏续加大在固态电板、钠离子电板、充电板、AIDC算电协同等前沿域的研发插足，研发用度环比上行8亿至61亿元。

而海豚君热心的中枢运渔利润率趋势（毛利率-三费-钞票/信用减值亏损率），二季度225亿元，同比增速70，仍然保捏增趋势，中枢运渔利润率也达到15.3，环比下滑0.6个百分点。

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